Говорят, что числа правят миром.
Нет, они только показывают, как правят миром.
Иоганн Вольфганг Гёте
Совсем недавно (в конце августа) экс-президент Украины Виктор Ющенко, комментируя в Тернополе размещение государством еврооблигаций на 1 миллиард долларов под 7.95% годовых вслед за размещением в июле евробондов на 2 миллиарда долларов, заявил, что Украина находится в преддефолтном состоянии.
Его слова и опасения, несомненно, имеют под собой сильную аргументацию, которую мы также рассмотрим в этой статье. По оценкам некоторых европейских аналитиков, Украина занимает 4-ю строчку (следом за Грецией, Аргентиной и Кипром) в рейтинге стран с наибольшей вероятностью дефолта.
На мой взгляд, слишком пессимистический прогноз, в большей мере вызванный боязнью неизвестности (а я нисколько не сомневаюсь в том, что Украина в глазах европейцев – «дикая страна», где правят бал коррупция и бюрократия), чем пониманием экономической ситуации. Как иначе можно объяснить тот факт, что Украина с 40%-ным соотношением госдолга к ВВП в этом рейтинге оказалась выше, чем «финансово совсем больные» страны Европейского Союза? Португалия (госдолг составляет 112% от ВВП) заняла в этом рейтинге 5-ую строчку вслед за Украиной, Испания (72%, но ситуация усугублена рекордным 22.6%-ным уровнем безработицы) – 11-ую, Италия (123%) – 12-ую.
Премьер-министр Николай Азаров, конечно же, не преминул опровергнуть прогнозы Виктора Андреевича, назвав их плодом «политических амбиций» и особенно налегая на тот факт, что до этого момента Украина всегда в срок рассчитывалась по своим финансовым обязательствам. В этой статье я соглашусь с ним в среднесрочной перспективе (3-5 лет), но опишу также те негативные тенденции, которые в долгосрочной перспективе «дотолкают» страну до неплатежеспособности, если вовремя не предпринять превентивных мер.
И прежде чем перейти к оценке текущей ситуации, давайте еще раз вспомним, что такое это страшное слово «дефолт». По сути это то, что может случиться с каждым из нас, с любым из предприятий, на которых мы работаем и получаем зарплату, — неспособность вовремя и в полном объеме погасить ранее оговоренную сумму долга. Причем дефолт может быть технический, когда в результате неверного построения платежного календаря в определенную дату необходимо уплатить сумму, существенно превышающую возможные доходы за период – это не очень страшно, так как можно перенести сроки платежей, разделить сумму на части и правильно соотнести их с финансовыми возможностями в будущем. А бывает и полный дефолт (банкротство), когда из-за определенных катастрофических событий в экономике и финансах, страна (человек / предприятие) не имеет возможности и желания погасить свои долги в принципе. Такого рода суверенные дефолты обычно сопровождаются глубочайшей девальвацией национальной валюты и представляют собой шок для экономики, количество обанкротившихся предприятий любого калибра превышает все разумные рамки.
Желающие могут ознакомиться с примерами суверенных дефолтов в интернете (Аргентина в 2001 г., Россия в 1998 г., и другие), а мы переходим к рассмотрению нынешнего состояния государственных финансов в Украине.
Текущее состояние государственных финансов
Исходя из данных, представленных в таблице, каждый из граждан Украины, и стар и млад, имеет за душой долг в 1 360 долларов США. Не очень приятная картина, конечно, особенно учитывая тот факт, что средний годовой доход на душу населения по итогам 2011 года составляет порядка 3 600 долларов США. Следует, однако, заметить, что такие цифры в международной финансовой системе считаются относительно невысокими. Украинцам будет достаточно поработать на кредиторов без еды и питья 4,5 месяца, чтобы расплатиться по долгам государства. А вот грекам, к примеру, надо будет на таких же условиях работать почти 16 месяцев (соотношение госдолга к ВВП 132.4%); гражданам США (101.8%) и Бельгии (101.7%) – год, а немцам (82%, это при том, что экономика Германии является самой крупной и финансово стабильной в Евросоюзе) – 10 месяцев. Конечно, не совсем корректно сравнивать экономики развитых стран с украинской, они с разных планет, тем не менее, цифры говорят сами за себя.
Что касается платежного календаря Украины, то из соответствующей таблички видно, что государству в 2013 году будет необходимо выплатить 19.2 млрд. долларов США, а в 2014 – 15.5 млрд. долларов США. А это 38,5% и 31,0% от суммы государственных доходов за 2011 год. Маловероятно, что правительство сможет выделить третью часть всех своих доходов по сводному бюджету на погашение долгов, поэтому, скорее всего, для погашения старых кредитов будут привлечены новые (это называется рефинансирование долга).
Угрозы и перспективы
Янукович звонит в МВФ:
— Алло, это Международный Валютный Фонд?
— Да!
— Вы обещали перевести деньги.
— Переводим, деньги — это “mоnеу”.
Виктор Ющенко, между тем, совершенно прав, называя главной проблемой для украинского правительства финансовую изоляцию, отсутствие полноценного доступа к международным рынкам капитала. Украинское правительство, надо сказать, само спровоцировало эту ситуацию, не сумев договориться с МВФ о дальнейшем финансировании по программе stand-by, и оттолкнув от себя международных лидеров и инвесторов политическим преследованием оппозиции. В результате Украина потеряла дешевый источник ресурсов (3,5% годовых – процентная ставка МВФ для нашей страны) и была вынуждена заимствовать деньги под 7,95% на внешнем рынке и от 9,0% до 15,0% — на внутреннем. Мы уже отмечали в предыдущем разделе, что в 2013-14 годах Украине понадобится частичное или полное рефинансирование долгов. В случае если в этот самый момент ни внешний, ни внутренний рынки капитала не смогут или не захотят выделить необходимую сумму, то страну может ожидать технический дефолт. Однако я считаю этот вариант маловероятным: если на международных финансовых рынках начнут заканчиваться деньги, мировая экономическая система рухнет раньше украинской. На мой взгляд, при самом худшем раскладе это чревато лишь более высокой стоимостью заемных денег.
Не менее значимым риском для государственных финансов является и валютный. 35.2% от общей суммы государственного долга (21.91 млрд. дол. США) необходимо погашать в долларах США. С помощью нехитрых расчетов можно понять, что увеличение стоимости доллара на 50 украинских копеек влечет за собой рост соотношения госдолга к ВВП на 2.2%. То есть если вдруг курс доллара США поднимется до 10.0 грн, то нынешние 37.7% «легким движением руки» превратятся в 46.5% (и это без учета аналогичного перерасчета по другим валютам). Я надеюсь, что такие пессимистические сценарии снятся государственным финансистам в ночных кошмарах, и они сделают все необходимое, чтобы удержать курс доллара США в приемлемых для страны рамках. В своих расчетах для международных инвесторов Министерство финансов Украины использовало курс 8.1 грн/дол. США на 2012 год и 8.4 грн/дол. США на 2013-14 гг.
Вопрос о вероятности девальвации гривны мы будем рассматривать каждую первую неделю месяца, а здесь хотелось бы сказать пару слов о внешнеторговом и бюджетном дефицитах Украины.
Внешнеторговый дефицит (превышение импорта над экспортом) вымывает из страны иностранную валюту, усиливая девальвационные процессы, и принуждает правительственные институты привлекать кредиты в иностранной валюте (чтобы пополнить запас иностранной валюты в экономике, грубо говоря, профинансировать импорт), увеличивая валютные риски. Статистика по дефициту внешней торговли товарами, приведенная в таблице, ужасает. Дефицит государственного бюджета является главной причиной потребности правительства в новых кредитах (помимо тех, что приходится рефинансировать). Не очень страшно, когда размер дефицита бюджета параллелен росту ВВП – в этом случае, несмотря на рост госдолга, его соотношение к доходам (ВВП) страны останется примерно на том же уровне (страны Евросоюза считают приемлемым 3.0% бюджетного дефицита). Статистика по дефициту сводного бюджета Украины приведена в таблице. Хороший результат 2011 года следует считать удачей – Украину «вытянул» хороший урожай в сельскохозяйственном секторе, а тут год на год не приходится. Еще стоит заметить, что, судя по месячной динамике предыдущих лет, текущий дефицит сводного бюджета в 2.5% от ВВП имеет все шансы к концу года вырасти в 2, а то и в 3 раза. Преломление негативной статистики по этим двум показателям – основная задача и вызов для украинского правительства в 2012 и последующих годах.
А теперь давайте заглянем по другую сторону баррикад. Как это ни парадоксально, но основным доводом того, что Украина сумеет со временем выбраться из-под долгового бремени, которое она сейчас несет, является именно ее недоразвитость. Шутка ли, уже пошел 22-ой год украинской независимости, а экономика Украины до сих пор не смогла выйти на уровень производства советских времен. По результатам 2011 года ВВП Украины составил всего лишь 69.2% по сравнению с уровнем 1990 года, то есть вся страна за 2011 год произвела товаров и услуг на 30.8% меньше, чем в 1990 году! Конечно, не малую роль в этом сыграл и мировой финансовый кризис, в результате которого экономика страны сократилась на 15.1% в 2009 году и не показала ожидаемого уровня роста в 2008, 2010 и 2011 годах. Тем не менее, факт остается фактом. Украина может и должна больше и эффективнее работать и производить.
Давайте еще раз взглянем на таблицу о динамике государственного долга и обратим внимание на такой факт: несмотря на то, что государственный долг Украины за 2011 год вырос на 9.1%, соотношение госдолга к ВВП уменьшилось с 39.9% до 35.9%. Нетрудно догадаться, что произошло это за счет существенного роста ВВП, вклад в который внесли как инфляция (+4.6%), так и рост производства (промышленное – на 7.6%, сельскохозяйственное – на 19.9%). Аналогичный сценарий будет наиболее вероятным для страны при условии успешного решения описанных выше структурных угроз (удержание курса доллара, снижение импорта и увеличение экспорта, сбалансированный бюджет). В таком случае увеличение ВВП страны потянет за собой увеличение государственных доходов (в результате чего правительство сможет расплатиться с долгами, а не рефинансировать их), и параллельно будет снижать долговую нагрузку на национальных доходах. Но роста экономики, конечно же, прежде нужно достигнуть, и в этом деле велика роль государства как регулятора экономики.
Вывод: Я считаю, что Украине не грозит дефолт ближайшие пять лет. Нет серьезных предпосылок думать, что страна будет набирать долги темпами, которые приведут к неплатежеспособности ранее этого срока. Тем не менее, стоит не выпускать из виду, что граница устойчивости украинской экономики существенно ниже, чем у развитых стран – за счет недоразвитости промышленности и высоких процентных ставок я бы оценил критическую массу долга, после которой страна может оказаться не в состоянии обслуживать свои долги, в 70% от ВВП. Украина, однако, движется в сторону дефолта, и это факт. Дефициты платежного баланса и бюджета весьма красноречивы. Без структурных глубоких экономических реформ, направленных на повышение конкурентоспособности и объема промышленного и технологического секторов, а также без тактически выверенного администрирования сегментов национальной экономики, переломить негативные тенденции в государственных финансах представляется невозможным.
Анонс: следующую статью рубрики нам придется сделать несколько сухой и статистической – в ней мы опишем «Структуру внешнеэкономической деятельности Украины». Это будет вводная статья раздела об экспорте и импорте страны, и потому у нас есть острая необходимость взглянуть на общую картину прежде чем переходить к частностям (состоянию и перспективам конкретных товарных рынков в среднесрочном периоде).